（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，代川、周靜）

一、鼎陽科技：國內(nèi)通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器領(lǐng)軍企業(yè)

（一）國內(nèi)通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器領(lǐng)軍企業(yè)

公司自2007年成立以來一直專注于通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，目前 已發(fā)展成為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)之一。公司是全球極少數(shù)能 夠研發(fā)、生產(chǎn)、銷售數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大 通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器主力產(chǎn)品的廠家之一，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和先進(jìn)的核心技術(shù)。 2021年公司先后被評(píng)選為國家專精特新小巨人企業(yè)和重點(diǎn)小巨人企業(yè)。

公司產(chǎn)品布局豐富。公司主要產(chǎn)品為數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、 矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等通用電子測(cè)量?jī)x器。電子測(cè)量?jī)x器以電子技術(shù)為基礎(chǔ)，融合電子測(cè)量技術(shù)、射頻微波設(shè)計(jì)技術(shù)、數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)、微電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、軟 件技術(shù)、通信技術(shù)等技術(shù)，組成單機(jī)或自動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)，并以電量、非電量、光量作 為測(cè)試對(duì)象，測(cè)量其各項(xiàng)參數(shù)或控制被測(cè)系統(tǒng)運(yùn)行的狀態(tài)。

公司的數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀都主要用于研發(fā)， 部分應(yīng)用在生產(chǎn)檢測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)維護(hù)、教育教學(xué)。電子測(cè)量?jī)x器作為現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè) 發(fā)展的基礎(chǔ)，被廣泛應(yīng)用于通訊、半導(dǎo)體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、航空 航天、教育科研等領(lǐng)域。

（二）營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升

公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入2.21億元，同比增長(zhǎng)16.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5371.05萬元，同比增長(zhǎng)51.60%。 2018-2020年公司營(yíng)收CAGR為21.77%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為39.75%。2021Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.08億元，同比增長(zhǎng)48.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6047.22萬元，同 比增長(zhǎng)76.91%，公司業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。

公司毛利率和凈利率都呈上升趨勢(shì)，盈利能力持續(xù)提高。2020年公司毛利率為 57.07%，同比增加2.98pct，凈利率為24.33%，同比增加5.64pct。2021Q1-3公司 凈利率為29.02%，主要得益于各項(xiàng)費(fèi)用率的下降。2020年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù) 費(fèi)用率分別為12.89%/3.97%/13.07%/0.93%，2021Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi) 用率分別為11.82%/2.74%/11.34%0.75%。

數(shù)字示波器貢獻(xiàn)過半營(yíng)收，頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀毛利率較高。公司各產(chǎn)品收入占 比變化較小，2021Q1-3數(shù)字示波器占比53.32%，波形和信號(hào)發(fā)生器占比14.75%， 頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀占比13.30%，電源及其他占比17.43%，其他業(yè)務(wù)占比1.21%。 受益于公司產(chǎn)品不斷向高端化發(fā)展，公司產(chǎn)品毛利率也呈上升趨勢(shì)，其中頻譜和矢 量網(wǎng)絡(luò)分析儀毛利率最高，2021Q1-3，公司頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀毛利率為70.12%， 波形和信號(hào)發(fā)生器毛利率為61.59%，數(shù)字示波器毛利率為53.39%，電源及其他毛 利率為52.65%。

行業(yè)內(nèi)鼎陽科技毛利率水平較高，凈利率水平優(yōu)異。公司一方面提升產(chǎn)品檔次，另 一方面根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景提高同檔次產(chǎn)品的性能和可操控性等指標(biāo)，以更好的滿足 終端客戶的需求。公司依托穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)， 毛利率水平接近行業(yè)巨頭是德科技，凈利率水平在同行中較為優(yōu)異。

二、需求持續(xù)穩(wěn)定向上，中高端市場(chǎng)國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)廣闊

（一）電子測(cè)量?jī)x器為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，需求持續(xù)穩(wěn)定向上

電子測(cè)量?jī)x器是電子工程師進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和驗(yàn)證不可或缺的工具，屬于基礎(chǔ)類設(shè)備。 隨著電子科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，許多物理量都可設(shè)法通過一定的傳感器變換成電信號(hào)， 再利用電子技術(shù)的方法進(jìn)行測(cè)量。常見電子測(cè)量物理量包括電能量測(cè)量（電壓、電 流、電功率等）、電信號(hào)特性測(cè)量（波形、頻率、相位、噪聲等）、電路參數(shù)測(cè)量 （阻抗、品質(zhì)因數(shù)等）、間接導(dǎo)出量測(cè)量（增益、衰減、失真度等）、特性顯示測(cè) 量（幅頻特性、相頻特性曲線等）。

電子測(cè)量?jī)x器種類眾多，按照使用領(lǐng)域的不同可分為通用儀器和專用儀器。專用儀 器以某一個(gè)或幾個(gè)專用功能為目的，設(shè)計(jì)制造難度極高，應(yīng)用領(lǐng)域較小，如光纖測(cè) 試儀器、電磁兼容 EMC 測(cè)試設(shè)備等。通用電子測(cè)量?jī)x器是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備， 也是電子工業(yè)發(fā)展和國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性重要產(chǎn)業(yè)之一，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛且需求量大， 主要包括數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀及其他電 子儀器（如萬用表、功率計(jì)、邏輯分析儀、頻率計(jì)和電池分析儀等）。

受益于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、工業(yè)技術(shù)水平的提升，全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模保持持 續(xù)上升的增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。據(jù)公司招股書引用的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，電子測(cè)量?jī)x器的市 場(chǎng)規(guī)模由2015年的100.95億美元增長(zhǎng)至2020年136.78億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率 將保持在6.3%。隨著5G的商用化、新能源汽車市場(chǎng)占有率的上升、信息通信和工業(yè) 生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測(cè)量設(shè)備的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)市 場(chǎng)規(guī)模將在2020年到2025年以4.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至172.38億美元。

受益于國內(nèi)智能制造、5G商用化推廣等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中國的電子測(cè)量?jī)x器 市場(chǎng)在近幾年高速增長(zhǎng)。2015至2020年間以12.8%的年復(fù)增長(zhǎng)率市場(chǎng)規(guī)模從26.29 億美元擴(kuò)張至48.08億美元。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)。2020至2025年間中國的 電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，但增長(zhǎng)速率將會(huì)下降。至2025年，預(yù)計(jì)中國電子測(cè)量?jī)x器的市場(chǎng)將增長(zhǎng)至64.81億美元，期間年復(fù)增長(zhǎng)率為6.2%。

受5G、半導(dǎo)體、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)驅(qū)動(dòng)，全球通用電子測(cè)試測(cè)量 儀器市場(chǎng)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)公司招股書引用的Technavio的數(shù)據(jù)顯示，2019年全 球通用電子測(cè)試測(cè)量行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為61.18億美元，預(yù)計(jì)在2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 77.68億美元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在4.89%。

（二）四大類儀器各有側(cè)重，趨勢(shì)同步向上

根據(jù)Technavio的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)字示波器和頻譜分析儀是細(xì)分產(chǎn)品中最重要的兩類產(chǎn) 品，在通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器中的比重達(dá)到20%以上，其中數(shù)字示波器在2019年全 球通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模中占比28.34%，頻譜分析儀占比22.23%，信號(hào)發(fā)生器占比14.33%，網(wǎng)絡(luò)分析儀占比12.42%。

1.數(shù)字示波器

示波器是一種用途廣泛、易于使用且功能強(qiáng)大的電子測(cè)量?jī)x器，屬于信號(hào)分析類儀 器的一種，用于觀測(cè)、分析和記錄各種電信號(hào)的變化。示波器通過把被測(cè)電壓隨時(shí) 間的變化關(guān)系轉(zhuǎn)換為可視的波形圖像，提供直觀的研究各種電信號(hào)變化的方式。按 照信號(hào)處理方式不同分類，示波器可分為模擬示波器和數(shù)字示波器兩大類。模擬示 波器是直接將被測(cè)電信號(hào)呈現(xiàn)在顯示設(shè)備上，被測(cè)電信號(hào)通過控制從左到右掃過示 波管的電子束在垂直方向的偏轉(zhuǎn)來直接描繪出電壓波形。

數(shù)字示波器則是通過模數(shù) 轉(zhuǎn)換器（ADC）把被測(cè)電信號(hào)轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號(hào)，再以數(shù)字信號(hào)處理的方式將信號(hào)隨 時(shí)間的變化波形繪制在顯示設(shè)備上。 數(shù)字示波器的核心性能指標(biāo)主要為帶寬：帶寬決定了示波器所能檢測(cè)到的信號(hào)頻率 范圍，最高帶寬越高，能夠檢測(cè)的最高信號(hào)頻率越高。而實(shí)時(shí)采樣率與帶寬密切相 關(guān)，其決定了示波器 ADC 在單位時(shí)間間隔內(nèi)可采集的樣本點(diǎn)數(shù)， 直接影響信號(hào)波 形的還原程度， 實(shí)時(shí)采樣率越高，采樣速度越快，失真越小。最高帶寬和實(shí)時(shí)采樣 率越高，其技術(shù)難度越高，應(yīng)用領(lǐng)域越豐富，產(chǎn)品價(jià)格也越昂貴。

隨著現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，信息技術(shù)產(chǎn)品的智能化、網(wǎng)絡(luò)化以及集成 化程度逐步提高以及半導(dǎo)體、5G、人工智能、新能源、航空航天等行業(yè)驅(qū)動(dòng)，數(shù)字 示波器具有良好的發(fā)展前景。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，數(shù)字示波器在2019的全球市場(chǎng) 規(guī)模達(dá)到17.34億美元，在2024年將達(dá)到21.67億美元，2019年至2024年的市場(chǎng)需求 將按照4.56%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

2.頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀

頻譜分析儀是測(cè)量電子電氣信號(hào)頻譜的儀器。頻譜分析儀能夠以圖形方式顯示信號(hào) 的頻域特性，并實(shí)現(xiàn)對(duì)信號(hào)頻率、功率、失真度、調(diào)制度等參數(shù)的測(cè)量。其工作原 理是通過掃頻或快速傅里葉變換的方式分析出被測(cè)信號(hào)的各個(gè)頻率分量的幅度，并 將這些信號(hào)分量在幅度-頻率坐標(biāo)圖中繪制出來形成頻譜圖。頻譜分析儀是對(duì)無線電 信號(hào)進(jìn)行測(cè)量的必備手段，在高頻率范圍的信號(hào)中應(yīng)用尤其廣泛。頻譜分析儀主要 用于射頻和微波信號(hào)分析、EMC預(yù)兼容測(cè)試、無線頻譜監(jiān)測(cè)、脈沖測(cè)量等領(lǐng)域。

根據(jù)Technavio的數(shù)據(jù)，2019年度頻譜和網(wǎng)絡(luò)分析儀的全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.2億美 元，預(yù)計(jì)將以5.54%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在2024年達(dá)到27.76億美元。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.信號(hào)發(fā)發(fā)生器

信號(hào)發(fā)生器是一種能產(chǎn)生各種頻率、波形和幅度電信號(hào)的設(shè)備，主要包括任意波形 發(fā)生器和射頻微波信號(hào)發(fā)生器。在測(cè)量各類電子系統(tǒng)的振幅特性、頻率特性、傳輸 特性及其他電參數(shù)時(shí)， 波形發(fā)生器常被用做提供測(cè)試信號(hào)的激勵(lì)源。在實(shí)際生產(chǎn)實(shí) 踐中，需要波形發(fā)生器提供符合特定條件的電信號(hào)，如各類三角波、鋸齒波、矩形 波、正弦波、生物電信號(hào)等，以模擬在實(shí)際工作中使用的待測(cè)設(shè)備的激勵(lì)信號(hào)。

根據(jù)Technavio的數(shù)據(jù)，2019年信號(hào)發(fā)生器全球市場(chǎng)規(guī)模為8.77億美金，預(yù)計(jì)將以 4.76%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在2024年將達(dá)到11.08億美元。

（三）產(chǎn)品檔次決定市場(chǎng)空間，中高端市場(chǎng)空間廣闊

電子測(cè)量?jī)x器的下游應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，所有與電子設(shè)備相關(guān)的企業(yè)，幾乎都需要 用到電子測(cè)量?jī)x器。典型的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括教育與科研、工業(yè)生產(chǎn)、通信行 業(yè)、航空航天、交通與能源、消費(fèi)電子。

從全球范圍看，以全球電子測(cè)量?jī)x器龍頭是德科技的收入結(jié)構(gòu)看，通信（包括商業(yè) 通信與航空、航天及政府）和電子工業(yè)是公司最大的兩個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域。2020年是 德科技收入中有26%來自電子工業(yè)，52%來自商業(yè)通信，22%來自航空、軍工及政 府。由于是德科技的產(chǎn)品布局差異，更多的是高端產(chǎn)品，而且包含通用與專用測(cè)量， 所以與行業(yè)整體的下游分布還是有一定差異。 東方中科的銷售結(jié)構(gòu)一定程度上更符合國內(nèi)情況。

東方中科是國內(nèi)電子測(cè)試測(cè)量領(lǐng) 域領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，主要為客戶提供儀器銷售、租賃、系統(tǒng)集成，以及保理和招 標(biāo)業(yè)務(wù)在內(nèi)的一站式綜合服務(wù)。公司核心的供應(yīng)商包括是德科技、泰克、福祿克， 吉時(shí)利，羅德施瓦茨等，20公司采購自前述5家供應(yīng)商的采購額占總采購的72%。 2015年東方中科的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，電子制造、教育科研、通訊及信息技術(shù)、航空 航天分別占到期銷售的32%、31%、15%、10%。

產(chǎn)品檔次決定市場(chǎng)空間，中高端市場(chǎng)空間廣闊。主要體現(xiàn)以下方面：

（1）價(jià)格方面，不同檔次的產(chǎn)品單價(jià)存在指數(shù)級(jí)差異。根據(jù)是德科技的官方網(wǎng)站， 其低端數(shù)字示波器EDUX1002A（帶寬為50MHz）的參考起價(jià)為531美元，而中端數(shù) 字示波器DSOS204A（帶寬為2GHz）的參考起價(jià)為2.9萬美元，高端示波器 DSOZ634AInfiniium（帶寬為63GHz）參考起價(jià)達(dá)到56.99萬美元。根據(jù)智研咨詢， 2020年國內(nèi)任意波形發(fā)生器市場(chǎng)，300MHz的低端產(chǎn)品價(jià)格為1.52萬元/臺(tái)， 300MHz~4GHz的中端產(chǎn)品均價(jià)為16.05萬元，而4GHz以上的高端產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)在 88.44萬元。

根據(jù)智研咨詢，近年來隨著我國示波器產(chǎn)業(yè)化的快速發(fā)展以及產(chǎn)品檔次結(jié)構(gòu)的提升， 國內(nèi)產(chǎn)品銷售均價(jià)從2014年的3215元/臺(tái)上漲至2020年的4300元/臺(tái)。隨著國內(nèi)廠商 持續(xù)在中高端市場(chǎng)取得突破，產(chǎn)品均價(jià)有望繼續(xù)走高。

（2）從需求趨勢(shì)來看，中高端產(chǎn)品對(duì)下游技術(shù)發(fā)展更為敏感，具備更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。 通常高端產(chǎn)品主要應(yīng)用于前沿研究，中端市場(chǎng)在研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域都有重要應(yīng)用，而 低端產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景最為豐富，基本涵蓋了大部分應(yīng)用場(chǎng)景，包括教學(xué)、研發(fā)、生 產(chǎn)等等環(huán)節(jié)。低端市場(chǎng)由于應(yīng)用分散、客戶非常廣泛，其增長(zhǎng)總體較為平穩(wěn)。對(duì)中 高端產(chǎn)品而言，一方面，由于對(duì)先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品的不斷追求，越來越多的研發(fā)將投 入其中，從而帶動(dòng)高端測(cè)量?jī)x器的需求不斷往上；另一方面，受到5G、消費(fèi)電子的 強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，中端產(chǎn)品在研發(fā)、生產(chǎn)測(cè)試方面的需求得到顯著驅(qū)動(dòng)。

以示波器為例，按照國際和國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)主要可劃分4檔，其中寬帶是核心指標(biāo)，采樣率 是重要指標(biāo)：

（1）高端（國際高端）：寬帶≥10GHz，采樣率≥25Gsa/s。主要用于高性能電路 研發(fā)和前沿研究，量少但價(jià)格非常高，基本在百萬人民幣以上。

（2）次高端（國際中端，國內(nèi)高端）：寬帶在1~10GHz，采樣率在2.5~25GSa/s。 主要用于研發(fā)和工業(yè)生產(chǎn)測(cè)試，屬于高多、價(jià)格較高的類型，價(jià)格通常在10萬以上， 是全球數(shù)字示波器市場(chǎng)空間最大的一個(gè)檔次，也是受到5G、消費(fèi)電子市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng) 推動(dòng)最為明顯的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

（3）中端（國際低端，國內(nèi)中端）：寬帶300MHz~1GHz，采樣率2~5GSa/s。主 要用于研發(fā)和生產(chǎn)測(cè)試，部分用于教育教學(xué)和現(xiàn)場(chǎng)維護(hù)，單價(jià)通常1W以上。

（4）低端（國內(nèi)低端）：寬帶小于300MHz，采樣率低于2GSa/s，主要用于工業(yè)生 產(chǎn)測(cè)試和教育教學(xué)，部分用于研發(fā)調(diào)試和現(xiàn)場(chǎng)維護(hù)。

根據(jù)普源精電招股書，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，中端示波器（寬帶在1GHz到10GHz之間）是 整個(gè)示波器市場(chǎng)中銷售額規(guī)模最大的部分。主要應(yīng)用于研發(fā)、部分應(yīng)用于生產(chǎn)測(cè)試， 包括例如MIPI、USB Type C等中等速度數(shù)據(jù)總線分析、車載以太網(wǎng)信號(hào)完整性分析、 眼圖和抖動(dòng)分析、高速數(shù)據(jù)采集分析等，有望在5G、消費(fèi)電子等需求拉動(dòng)下，保持 高速增長(zhǎng)。

根據(jù)坤恒順維招股書，在射頻類儀器方面，高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器在國內(nèi)信號(hào)發(fā) 生器產(chǎn)品市場(chǎng)中占有主要的市場(chǎng)容量，目前國內(nèi)高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品主要 來自德國羅德與施瓦茨公司、少量來自美國是德科技；高端頻譜分析儀在國內(nèi)頻譜 分析儀市場(chǎng)中占有一半以上的市場(chǎng)容量，目前國內(nèi)高端頻譜分析儀主要來自美國是 德科技、德國羅德與施瓦茨公司。

（四）高端市場(chǎng)寡頭壟斷，國內(nèi)廠商迎來突破

長(zhǎng)期以來，國際知名儀器公司憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)占據(jù)了我國大部分高端電子測(cè)量 儀器市場(chǎng)，如是德科技、羅德與施瓦茨等。根據(jù)中國電子儀器行業(yè)協(xié)會(huì)，2016 年我 國儀器儀表進(jìn)口額為 449.6 億美元，繼石油、電子元器件（主要為半導(dǎo)體芯片）之 后，儀器儀表成為我國第三大進(jìn)口商品，近 90%的高端儀器儀表市場(chǎng)為國外公司所 壟斷，國產(chǎn)化只占約 10%的市場(chǎng)份額。

從整個(gè)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)看，根據(jù)Technavio，2019年包括是德科技、羅德與施瓦 茨、安立、泰克、力科5家公司合計(jì)占據(jù)全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)48.7%份額；上述5 家公司合計(jì)占據(jù)中國電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)43.1%市場(chǎng)份額。如果僅考慮中高端市場(chǎng)， 上述企業(yè)占據(jù)的份額將顯著提升。以示波器為例，根據(jù)智研咨詢以及海關(guān)數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)示波器整體需求額31.4億元，其中進(jìn)口金額13.87億元，占國內(nèi)需求比重的44.2%，這一比重與前述5家公司占國內(nèi)示波器份額相近。

國產(chǎn)高端示波器已逐步步入海外龍頭的核心產(chǎn)品區(qū)間，高端市場(chǎng)國產(chǎn)化迎來突破。 近幾年國產(chǎn)示波器取得了長(zhǎng)足發(fā)展，從低端入門級(jí)的100MHz－200MHz帶寬產(chǎn)品逐 漸進(jìn)入了中端500MHz帶寬市場(chǎng)。在300MHz以下的經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)中不斷擴(kuò)大占有率， 實(shí)現(xiàn)出口份額的不斷提升；并且在350MHz/500MHz帶寬主流市場(chǎng)不斷贏得用戶信任。 與此同時(shí)，國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)包括普源精電、鼎陽科技在近幾年密集推出高端示波器新 產(chǎn)品，根據(jù)兩者招股說明書，普源精電19-21年分別陸續(xù)推出了2GHz、4GHz、5GHz 的數(shù)字示波器；鼎陽科技20年推出了2GHz數(shù)字示波器，并計(jì)劃于2023年推出4GHz 新產(chǎn)品。當(dāng)前國產(chǎn)高端示波器已經(jīng)逐步步入海外龍頭的核心產(chǎn)品區(qū)間，伴隨下游強(qiáng)烈的國產(chǎn)化意愿，高端市場(chǎng)國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)。

另外在射頻類儀器方面，根據(jù)公司招股說明書，鼎陽科技于2021年4月推出最高輸 出頻率為20GHz的高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器以及測(cè)量頻率范圍為26.5GHz的高端頻 譜分析儀；正在進(jìn)行4 0GH z 輸出頻率的高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器和20GHz測(cè)量頻 率范圍的高端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的研發(fā)；根據(jù)公司官網(wǎng)信息，中電科思儀的射頻/微波 信號(hào)發(fā)生器最高可做到67GHz，其頻譜分析儀最高可做到85GHz，達(dá)到國際先進(jìn)水 平。

（五）國內(nèi)政策加大支持力度，外部壓力倒逼行業(yè)發(fā)展

隨著科技進(jìn)步，儀器行業(yè)越來越受到重視。電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)是國家基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略 性產(chǎn)業(yè)。近年來國務(wù)院及發(fā)改委、工信部等相關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)具體產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)支持電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)發(fā)展。

貿(mào)易戰(zhàn)及高端產(chǎn)品出口管制倒逼國內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)創(chuàng)新。示波器所需的核心部 件高速ADC芯片受美國出口政策管制，如鼎陽科技所需的美國TI公司生產(chǎn)的四款 ADC和一款DAC屬于美國商業(yè)管制清單（CCL）中對(duì)中國進(jìn)行出口管制的產(chǎn)品，需 要取得美國商務(wù)部工業(yè)安全局的出口許可。高速芯片自主可控成為迫切需要解決的 問題，目前國內(nèi)普源精電已有搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組的產(chǎn)品推出。

同時(shí)受中美貿(mào)易戰(zhàn)美國出口管制影響，國內(nèi)通信、芯片等領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)正在積極布 局國產(chǎn)供應(yīng)商體系，并形成了一定的采購需求。美國高性能通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器 對(duì)我國進(jìn)行出口管制，同時(shí)將我國諸多企業(yè)、科研院所列為實(shí)體清單企業(yè)，限制其 采購美國通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器國內(nèi)能夠研發(fā)、生產(chǎn)和銷售中高檔通用電子測(cè)試測(cè) 量?jī)x器的企業(yè)較少，如目前數(shù)字示波器領(lǐng)域公司是國內(nèi)僅有的兩家能夠研發(fā)和生產(chǎn) 2GHz帶寬產(chǎn)品的廠家之一，這難以滿足國內(nèi)企業(yè)科研和技術(shù)發(fā)展對(duì)中高端通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的需求。在國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯和美國出口管制的情況下，國 內(nèi)企業(yè)一方面需要根據(jù)當(dāng)前最新技術(shù)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品易用性、 可靠性以更好的滿足國內(nèi)企業(yè)對(duì)中檔次產(chǎn)品的現(xiàn)有需求，另一方面需要提升產(chǎn)品檔 次和性能以實(shí)現(xiàn)對(duì)高檔次產(chǎn)品核心技術(shù)的自主可控，為解決國內(nèi)卡脖子問題提 供有力支持。

三、步步為營(yíng)，發(fā)力中高端產(chǎn)品

（一）產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，中高端產(chǎn)品收入占比顯著提升

公司產(chǎn)品線逐漸豐富，已覆蓋大部分應(yīng)用場(chǎng)景，下游用戶群體分布廣泛，為后續(xù)中 高端新產(chǎn)品的順利推廣奠定良好基礎(chǔ)。當(dāng)前公司產(chǎn)品線已經(jīng)涵蓋了通用電子測(cè)量?jī)x 器的四大主力產(chǎn)品，具體包括：（1）數(shù)字示波器，按照寬帶劃分產(chǎn)品檔次，主要包 括2GHz、500/350//300/200/100/50MHz；（2）任意波形發(fā)生器，按照最高輸出頻 率劃分產(chǎn)品檔次，主要包括1GHz、500/350//300/200/60/30MHz；（3）射頻微波信 號(hào)發(fā)生器，按照最高輸出頻率劃分產(chǎn)品檔次，主要包括20/6/4/3.2/2.1GHz；（4）頻 譜 和 矢 量 網(wǎng) 絡(luò) 分 析 儀 ， 按 照 測(cè) 量 頻 率 范 圍 劃 分 產(chǎn) 品 檔 次 ， 主 要 包 括 26.5/8/7.5/5/3.2/2.1GHz。

近幾年公司頻繁推出中高檔新產(chǎn)品，是當(dāng)前也將是未來幾年最重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。由 于國內(nèi)劃分標(biāo)準(zhǔn)以國內(nèi)行業(yè)的技術(shù)水平為客觀依據(jù)，更符合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀；同時(shí)當(dāng) 前以及未來較長(zhǎng)一段市場(chǎng)國產(chǎn)化的主戰(zhàn)場(chǎng)將是國內(nèi)高端市場(chǎng)（更多的對(duì)應(yīng)海外中高 端市場(chǎng)），因而我們選擇國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司產(chǎn)品檔次進(jìn)行分析。其中國內(nèi)與國際對(duì)產(chǎn) 品檔次劃分標(biāo)準(zhǔn)不同主要在數(shù)字示波器與任意波形發(fā)生器；而射頻類儀器國內(nèi)和海 外劃分標(biāo)準(zhǔn)相同。根據(jù)鼎陽科技招股說明書：

（1）數(shù)字示波器，國內(nèi)高端產(chǎn)品的劃分標(biāo)準(zhǔn)為寬帶1GHz及以上。其中公司于14年 推出1GHz帶寬的數(shù)字示波器，已經(jīng)在全球市場(chǎng)批量銷售并保持快速增長(zhǎng)；于20年推 出2GHz帶寬的數(shù)字示波器，為全球第三家、國內(nèi)第一家發(fā)布2GHz帶寬12bit 高分 辨率的數(shù)字示波器廠商。

（2）任意波形發(fā)生器，國內(nèi)高端產(chǎn)品的劃分標(biāo)準(zhǔn)為最高輸出頻率500MHz及以上。 其中公司于17年推出500MHz的任意波形發(fā)生器；于21年推出1GHz產(chǎn)品。

（3）射頻微波信號(hào)發(fā)生器，國內(nèi)/國際高端產(chǎn)品劃分標(biāo)準(zhǔn)為最高輸出頻率20GHz及 以上，中端產(chǎn)品最高輸出頻率在6GHz（含）以上20GHz以下。其中公司于21年推 出20GHz的高端射頻微波信號(hào)發(fā)生器，邁入高端市場(chǎng)領(lǐng)域。

（4）頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀，國內(nèi)/國際高端產(chǎn)品劃分標(biāo)準(zhǔn)為最高輸出頻率20GHz 及以上，中端產(chǎn)品最高輸出頻率在6GHz（含）以上20GHz以下。其中公司于20年 底推出8.5Ghz的中端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀；于21年推出26.5GHz的高端頻譜分析儀。

目前公司正在進(jìn)行4GHz帶寬高端數(shù)字示波器、40GHz輸出頻率的高端射頻微波信號(hào) 發(fā)生器和20GHz測(cè)量頻率范圍的高端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的研發(fā)。

公司中高端產(chǎn)品營(yíng)收占比不斷提升，趨勢(shì)有望延續(xù)。按照國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，2018-2021H1 公司中高端產(chǎn)品比重持續(xù)上升，2018年公司高端產(chǎn)品占比為3%，2021H1上升至 8.85%，同時(shí)中端產(chǎn)品也從2018年50.17%上升至59.31%。未來隨著公司技術(shù)水平 不斷提高，下游認(rèn)可度不斷提高，公司高端產(chǎn)品有望持續(xù)滲透，市場(chǎng)空間廣闊。

分產(chǎn)品看，21年上半年公司數(shù)字示波器中端和高端產(chǎn)品占比分別為76.3%、10.6%； 任意波形發(fā)生器中端和高端產(chǎn)品占比分別為25.5%、11.2%；射頻微波信號(hào)發(fā)生器中 端占比32.2%；頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀中端和高端產(chǎn)品占比分別為20.7%、0.6%。

中高端單品生命周期較長(zhǎng)，新產(chǎn)品推出持續(xù)強(qiáng)化增長(zhǎng)動(dòng)力。通常而言，中高端的電 子測(cè)量?jī)x器單品的生命周期很長(zhǎng)，從推出到未來5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間都有望保持高速增 長(zhǎng)。一個(gè)原因是渠道推廣是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，品牌聲譽(yù)的建立需要時(shí)間積淀， 隨著公司品牌聲譽(yù)持續(xù)加強(qiáng)，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣的速度有望加快；另一方面，中高端 產(chǎn)品通常是受到下游先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品推動(dòng)最為直接和明顯的領(lǐng)域，一個(gè)滿足核心指標(biāo)要求、同時(shí)其他功能強(qiáng)大的產(chǎn)品，可以在市場(chǎng)上表現(xiàn)長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司招 股說明書，以公司17年推出的最高輸出頻率500Mhz的SDG6000X系列的國內(nèi)高端任 意波形發(fā)生器為例，2017-2020年其收入復(fù)合增速達(dá)到90.2%。

國產(chǎn)示波器在同檔次產(chǎn)品中，綜合優(yōu)勢(shì)較突出。雖然目前國內(nèi)企業(yè)與國外優(yōu)勢(shì)企業(yè) 在技術(shù)積累和實(shí)力上存在一定的差距，國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)短期內(nèi) 難以被超越，但國內(nèi)企業(yè)在同檔次產(chǎn)品上不僅價(jià)格上優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)通過功能優(yōu)化 和集成，在提高產(chǎn)品的可操控性等方面能更好的滿足客戶的需求。以示波器為例， 國產(chǎn)示波器除了價(jià)格優(yōu)勢(shì)外，在以下三方面也有突出表現(xiàn)：（1）國產(chǎn)示波器更適合 國內(nèi)使用的特點(diǎn)與設(shè)計(jì)；（2）某些指標(biāo)可以做得更好，比如國外的同類示波器存儲(chǔ) 深度只到100k，國內(nèi)可以做到幾M，甚至幾十M；（3）是更方便的靈活度，可以根 據(jù)客戶的某些需求增加或改進(jìn)某些功能。另外從一些其它關(guān)鍵的示波器特性上來看， 例如快速的波形捕獲率、深存儲(chǔ)、豐富的觸發(fā)類型、串行協(xié)議的觸發(fā)，解碼、波形 搜索、分段存儲(chǔ)、數(shù)字觸發(fā)、電源分析等特性，推出了國際同類公司性能指標(biāo)類似 的產(chǎn)品，取得了很大的突破。

從鼎陽科技情況看，根據(jù)公司招股說明書，經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新，公司現(xiàn)有產(chǎn)品具 備了和是德科技、羅德與施瓦茨、力科以及泰克等國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)同檔次產(chǎn)品類似或 更優(yōu)的性能指標(biāo)，且價(jià)格相比該等企業(yè)同檔次產(chǎn)品低30%以上，具備較高的性價(jià)比。

（二）注重研發(fā)與創(chuàng)新，模擬前端電路技術(shù)積累深厚

公司將研發(fā)創(chuàng)新作為發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，保持了充分的研發(fā)投入，2020年公司研發(fā) 費(fèi)用2887萬元，占營(yíng)業(yè)收入的13.1%。當(dāng)前公司已經(jīng)形成了4項(xiàng)底層技術(shù)以及12項(xiàng)核 心技術(shù)，形成了公司的核心技術(shù)體系。

公司在模擬前端電路設(shè)計(jì)方面積累較為深厚。模擬前端電路技術(shù)是電子測(cè)量?jī)x器的 硬件基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在放大器芯片電路、高速模數(shù)轉(zhuǎn)換芯片電路、數(shù)模轉(zhuǎn)換芯片電 路以及高速傳輸電路的仿真以及 PCB布局布線設(shè)計(jì)等方面 。模擬前端電路技術(shù)的 掌握水平將直接影響電子測(cè)量?jī)x器的研發(fā)進(jìn)展。

在數(shù)字示波器方面，公司在帶寬、噪聲和直流增益精度等示波器模擬前端電路核心 性能指標(biāo)方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也在垂直檔位、通道一致性、帶內(nèi)平坦度、 溫漂等各個(gè)指標(biāo)上取得了突破，形成了數(shù)字示波器的模擬前端電路技術(shù)優(yōu)勢(shì)群，擴(kuò) 展了數(shù)字示波器的測(cè)量范圍，提高了測(cè)量精度。公司數(shù)字示波器在1GHz寬帶性能指 標(biāo)優(yōu)秀，并已經(jīng)將該技術(shù)提升至2GHz。（報(bào)告來源：未來智庫）

（三）積極布局芯片自研，護(hù)航長(zhǎng)期發(fā)展

自研芯片對(duì)高端產(chǎn)品研發(fā)至關(guān)重要。一方面，高端電子測(cè)量?jī)x器要追求更高的性能 以及差異化的功能，部分核心芯片無法通過公開市場(chǎng)進(jìn)行采購，同時(shí)商用芯片在功 能指標(biāo)上無法滿足高端測(cè)試需求，也無法實(shí)現(xiàn)部分功能的差異化。以示波器為例， 寬帶到4GHz及以上以后，市場(chǎng)上已經(jīng)沒有合適的商用芯片。另一方面，高性能的 ADC 、 DAC 和 FPGA等芯片是高端通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器必不可少的原材料 ， 對(duì)高端產(chǎn)品的研究開發(fā)以及帶寬等重要指標(biāo)起到關(guān)鍵性作用，上述芯片主要依賴于 美國進(jìn)口，且符合一定規(guī)格指標(biāo)的前述芯片屬于美國商業(yè)管制清單（CCL）中對(duì)中 國出口管制的產(chǎn)品，嚴(yán)重制約了國內(nèi)企業(yè)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)采取高端產(chǎn)品核心專用芯片自研的技術(shù)發(fā)展路徑以滿足高端產(chǎn)品的開 發(fā)需求，從而更好的滿足下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求。如高端數(shù)字示波器產(chǎn)品上，是德科 技、泰克以及力科的前端放大器和 A DC 采用自研的專用芯片。

通用電子測(cè)量?jī)x器的主要芯片包括放大器芯片、ADC/DAC芯片、FPGA芯片。2020 年鼎陽科技當(dāng)年主要原材料采購中，IC芯片采購額3467萬元，占當(dāng)年主要原材料采 購額的43.65%；其中放大器芯片、ADC/DAC芯片、FPGA芯片、處理器與RAM占 據(jù)芯片采購額50%以上。21年上半年公司IC芯片采購額4150萬元，較20年全年采購 額還要搞出20%，主要是芯片供應(yīng)緊張，公司加大了芯片備貨。

公司擬投資2.02億元用于高端通用電子測(cè)量?jī)x器芯片以及核心算法研發(fā)項(xiàng)目。研發(fā) 實(shí)質(zhì)內(nèi)容包括：（1）用于高端數(shù)字示波器的前端放大器芯片、高速ADC芯片，其中 高速ADC芯片為新研發(fā)內(nèi)容，而4GHz數(shù)字示波器前端放大器芯片是公司原有2GHz 前端電路設(shè)計(jì)技術(shù)的提升和芯片化；（2）用于射頻類儀器的模塊與算法，主要是原有技術(shù)因產(chǎn)品向高端發(fā)展的優(yōu)化和提升。

基于SIP多芯片封裝技術(shù)的示波器模擬前端集成芯片。數(shù)字示波器前端電路包括多個(gè) 運(yùn)算放大器、可變?cè)鲆娣糯笃餍酒?、電阻、電容以及三極管等器件。目前公司已發(fā) 布的數(shù)字示波器的前端電路均采用分立的器件來構(gòu)建，且最高帶寬已達(dá)到2GHz。如 繼續(xù)采用分立器件來構(gòu)建模擬前端電路，因?yàn)榉至⑵骷募纳鷧?shù)影響，難以滿足 帶寬4GHz數(shù)字示波器的需求，因此公司計(jì)劃進(jìn)行基于SIP多芯片封裝技術(shù)的示波器 模擬前端集成芯片。具體方案是，公司購買裸芯片后，自己進(jìn)行芯片的電路設(shè)計(jì)， 后續(xù)芯片的封裝設(shè)計(jì)、散熱設(shè)計(jì)、封裝制造和測(cè)試等由封測(cè)廠完成。該項(xiàng)目的核心 在于相關(guān)電路的設(shè)計(jì)，基于現(xiàn)有核心技術(shù)高帶寬低噪聲示波器技術(shù)中成熟穩(wěn)定 的2GHz前端電路技術(shù)，公司已完成了4GHz帶寬數(shù)字示波器相關(guān)的前端電路設(shè)計(jì)， 目前正在對(duì)相關(guān)電路進(jìn)行驗(yàn)證。

高性能ADC芯片。ADC芯片是數(shù)字示波器模擬前端電路的核心部件，4GHz帶寬的 數(shù)字示波器需要采用10GSa/s至20GSa/s采樣率的ADC芯片，由于目前國外市場(chǎng)上 采樣率為10GSa/s的ADC芯片受美國出口管制政策的限制，公司需要實(shí)現(xiàn)ADC芯片 的自主可控，同時(shí)需要以10GSa/s采樣率的ADC芯片為基礎(chǔ)進(jìn)行多芯片封裝以實(shí)現(xiàn) 20GSa/s及以上采樣率的需求。公司已經(jīng)于21年6月成立項(xiàng)目組，目前處于技術(shù)研發(fā) 階段，根據(jù)公司招股說明書，公司后續(xù)將招聘相關(guān)人才自建團(tuán)隊(duì)或與外部有高速ADC 設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)合作開發(fā)的方式。

（四）多渠道合作，全球化布局

ODM起家，目前自主品牌已發(fā)展成為主要經(jīng)營(yíng)模式。公司設(shè)立之初，由于銷售渠道 的限制，主要通過ODM的模式開展業(yè)務(wù)。2009年公司開始開展自主品牌業(yè)務(wù)，經(jīng)過 多年的渠道建設(shè)和品牌推廣，公司在美國、歐洲和國內(nèi)等地建立了較為完善的銷售 渠道，到15年公司自有品牌業(yè)務(wù)首次超過ODM業(yè)務(wù)，2020年公司自有品牌業(yè)務(wù)收入 占比已經(jīng)提升至89.5%，展現(xiàn)了公司自有品牌較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司自主品牌在國內(nèi)、 國外分別使用鼎陽、SIGLENT商標(biāo)進(jìn)行銷售，已經(jīng)在市場(chǎng)中建立了良好的品牌形 象，目前公司自有品牌銷售銷售渠道包括直銷與經(jīng)銷兩種：

（1）自有品牌經(jīng)銷渠道，是公司最主要的銷售模式，目前公司共有經(jīng)銷商189家。 通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器行業(yè)對(duì)經(jīng)銷商的專業(yè)度要求較高，優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的培育周期較 長(zhǎng)，未來持續(xù)拓展和培訓(xùn)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商對(duì)公司發(fā)展至關(guān)重要。

（2）自有品牌直銷渠道，主要是亞馬遜平臺(tái)，公司對(duì)亞馬遜試行單獨(dú)定價(jià)，亞馬 遜已經(jīng)成為公司排名第一的經(jīng)銷商。

代工業(yè)務(wù)方面，公司主要與示波器領(lǐng)域國際領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一的力科建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù) 合作關(guān)系。這種合作機(jī)會(huì)有利于公司快速理解和掌握中高端數(shù)字示波器等電子測(cè)量 儀器的應(yīng)用場(chǎng)景，提高了公司的產(chǎn)品定義和研發(fā)品質(zhì)管控能力、公司產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn) 定性和可靠性，促進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國外優(yōu)勢(shì)企業(yè)水平，提高公司品牌知名度。

公司與力科ODM合作的主要方式：一是成熟機(jī)型的ODM業(yè)務(wù)，即力科選擇公司已經(jīng) 在市場(chǎng)上銷售的成熟機(jī)型開展業(yè)務(wù)；二是部分新研發(fā)機(jī)型的ODM業(yè)務(wù)，雙方根據(jù)市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況共同對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行定義，由公司進(jìn)行具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)，力科對(duì)設(shè) 計(jì)方案和開發(fā)進(jìn)度進(jìn)行階段性評(píng)審，同時(shí)力科提供新研發(fā)機(jī)型所需的前端放大器芯 片和 ADC芯片等原材料。

當(dāng)前公司產(chǎn)品主要銷售區(qū)域?yàn)楸泵馈W洲和亞洲電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū)，獲得了 涵蓋通訊、半導(dǎo)體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、航空航天、教育科研等領(lǐng)域 數(shù)量眾多的國內(nèi)外知名企業(yè)和教育機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，公司知名客戶包括蘋果、華為、思 科、英特爾、英偉達(dá)、Google、賽默飛、NASA、比亞迪、大疆、麻神理工學(xué)院、 清華大學(xué)等。20年公司國內(nèi)收入占比22.2%，海外收入占比77.8%。21Q1-3公司國 內(nèi)收入同比增長(zhǎng)84.1%，收入占比提升至24.8%。當(dāng)前公司國內(nèi)收入占比仍然較低， 隨著公司中高端產(chǎn)品線不斷豐富，將充分受益國產(chǎn)化趨勢(shì)，在國內(nèi)市場(chǎng)有望進(jìn)入快 速增長(zhǎng)通道。

四、盈利預(yù)測(cè)

公司主要業(yè)務(wù)包括數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源 及其他產(chǎn)品。

（1）數(shù)字示波器：公司在數(shù)字示波器的模擬前端電路技術(shù)積累深厚，公司于20年推 出2GHz帶寬的數(shù)字示波器，同時(shí)積極展開4GHz產(chǎn)品研發(fā)，公司數(shù)字示波器產(chǎn)品在 同檔次產(chǎn)品中具備較大優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)份額。公司2021年前三季度數(shù)字示 波器實(shí)現(xiàn)收入1.11億元，毛利率53.39%。我們預(yù)測(cè)21-23年數(shù)字示波器產(chǎn)品收入同 比增長(zhǎng) 55.0%/55.0%/50.0% ， 毛 利 率 保 持 穩(wěn) 定 ， 未 來 三 年 毛 利 率 預(yù) 計(jì) 為 53.0%/53.0%/53.0%。

（2）波形和信號(hào)發(fā)生器：公司在21年推出了1GHz的任意波形發(fā)生器、20GHz的高 端射頻微波信號(hào)發(fā)生器，邁入高端市場(chǎng)領(lǐng)域，有望為未來幾年增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，同時(shí) 考慮波形和信號(hào)發(fā)生器市場(chǎng)空間相對(duì)較小，預(yù)計(jì)未來幾年其增速低于數(shù)字示波器。 公司2021年前三季度波形和信號(hào)發(fā)生器實(shí)現(xiàn)收入3074.44萬元，毛利率61.95%。我 們預(yù)測(cè)21-23年波形和信號(hào)發(fā)生器產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)35.0%/35.0%/35.0%，毛利率保 持穩(wěn)定，未來三年毛利率預(yù)計(jì)為61%/61%/61%。

（3）頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀：公司于20年底推出8.5Ghz的中端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀； 于21年推出26.5GHz的高端頻譜分析儀，同時(shí)公司積極展開40GHz輸出頻率的高端 射頻微波信號(hào)發(fā)生器和20GHz測(cè)量頻率范圍的高端矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀的研發(fā)，頻譜分 析儀與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀是公司未來幾年發(fā)展重點(diǎn)，兩類產(chǎn)品市場(chǎng)空間更大，公司目 前規(guī)模較小，新產(chǎn)品推出有望助力未來幾年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司2021年前三季 度頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀實(shí)現(xiàn)收入2770.59萬元，毛利率70.12%。我們預(yù)測(cè)21-23 年公司頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)75.0%/60.0%/50.0%，毛利率保持 穩(wěn)定，未來三年毛利率預(yù)計(jì)為70%/70%/70%。

（4）電源和其他：受益于國產(chǎn)化持續(xù)替代以及公司渠道持續(xù)建設(shè)，該業(yè)務(wù)有望保持良好增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)21-23年公司電源與其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)50.0%/40.0%/40.0%， 毛利率保持穩(wěn)定，未來三年毛利率預(yù)計(jì)為53%/54%/54%。

綜 上 ， 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 2021-2023 年 的 營(yíng) 收 為 3.39/5.08/7.44 億 元 ， 同 比 增 加 53.3%/50.1%/46.4% ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 為 0.98/1.50/2.21 億 元 ， 同 比 增 加 82.7%/52.8%/47.7%。

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